????第一部分：行情回顧
????本周在經濟數據不及預期，股市風險偏好下降，流動性寬松等多重因素的作用下，各國債期貨仿真合約漲幅較上周擴大。本周主力合約 TF1306 成交量不及上周，日均成交 25173.3 手，周五成交 28049 手，較上周五減少 2747 手；價格波動較上周顯著增大并出現明顯上行，交投區間為 97.244-97.330，日均收盤價格 97.296，周五報收于 97.308，較上周五上漲 0.052 點。相比 TF1306 合約的強勢上漲，TF1309 合約的波動和漲幅均較小，本周五收盤價為 97.256，比上周五上漲 0.014 點。TF1312 合約周五報收于 97.28，較上周五上漲 0.048 點。
????第二部分：國內宏觀
????基本面 1. 上周宏觀要聞制造業 PMI 反彈預示一季度經濟延續升勢 3 月官方制造業 PMI 小幅反彈至 50.9，為去年 4 月以來最高，且是連續第六個月處在榮枯線 50 上方。不過，該數據遠遜于路透調查預估中值 52.0，新訂單、生產量、就業分項都在回升且絕對值高于總指數，只有原材料庫存大幅下落兩個點拖累了整個指數。經濟溫和回升勢頭不變，預示一季度 GDP 增速將延續回升勢頭。匯豐中國 3 月制造業采購經理人指數(PMI)終值回升至 51.6，與初值基本持平。非制造業領域增長動力依然較強 中國 3 月官方非制造業商務活動指數由上月的 54.5 升至 55.6，其中建筑業商務活動指數回升至 62.5，創出去年 3 月以來新高；建筑業業務活動預期指數也有明顯回升，為去年 2 月以來新高，暗示企業對前景預期趨于樂觀，投資增長具備穩定性和持續性。匯豐中國 3 月服務業采購經理人指數(PMI)大幅回升至 54.3，為去年 9 月以來最高位，上月受春節因素擾動一度落至 52.1 的低點。 2. 國內宏觀經濟基本面
????通脹和經濟增長是決定國債收益率和價格變動方向的基本面因素。
????從經濟增長、通脹和債券收益率長期關系來看，通脹與國債收益率成較強的直接相關性，而經濟增長也一定程度上決定國債收益率的變動方向。從當前國內通脹情況來看，春節過后，通脹回落趨穩的態勢比較明確，預計上半年通脹處于可控狀況，下半年緩和上升的可能性較大。因此，通脹趨勢決定國債收益率在上半年繼續震蕩，下半年緩和爬升，短期來看，隨著3月CPI 的相對回落，收益率有小幅回落的可能。從經濟增長情況來看，國內經濟復蘇的進程雖在春節有所中斷，預計上半年國內經濟繼續回升的可能性較大。
????雖然央行公開市場已經連續 6 周回收流動性超萬億元，但由于經濟復蘇進程仍然較為緩慢，預計貨幣政策收緊的可能性并不大，對國債收益率的影響較小。
????路透綜合 20 家機構預估中值顯示，中國一季度經濟增速料將加快至 8%，這主要是受到出口和投資增長的帶動（3月投資增速預估 21.3%），經濟連續第二個季度出現回升。但工業（3 月工業預估增速 10.0%）和消費（3 月消費增速預估 12.5%）依然乏力，加上宏觀經濟先行指標 PMI 悉數上升，表明經濟處在弱復蘇態勢。隨著春節因素淡出，食品價格逐漸回落，3 月CPI 同比增速預計將回落至 2.4%，脫離上月觸及的階段性高點 3.2%；而生產資料價格持續回落、需求弱于預期以及市場競爭加劇等因素，恐怕導致 PPI 同比降幅再度擴大，由負轉正的時間點將進一步推后。這同時也意味著通脹壓力仍屬溫和，預計貨幣政策將繼續以靜為主，暫時看不到調整利率或存準的可能。
????國際宏觀基本面指標——美元指數從歷史走勢來看，美元指數和中國 5 年期國債利率之間存在一定的負相關關系。
????文華財經美元指數與國內長期利率的負相關傳導邏輯體現在美元指數對于國際大宗商品的影響，美元的上漲一般將導致以石油為代表的國際大宗商品價格出現回落，進一步引致國際通貨膨脹壓力降低，這樣也為國內長期利率的回落創造了條件。本周美元指數小幅下行，周二收盤價達到最高點 82.895 后逐步回落，周五（4 月 5 日）收盤 82.535，較上周五（3 月 29 日）收盤價 82.999 下降 0.464 點。美國 3 月非農數據遠遜預期，本周美元小幅下行，但依然維持高位，大宗商品價格疲軟，國內通脹壓力不大，支持國債收益率下行。本周 5 年期國債收益率小幅下行，周日（4 月 7 日）收益率 3.217%，較上周五（3 月 29 日）收益率 3.2998%下降8 個基點。
????第三部分：資金面與政策面
????1. Shibor：銀行間拆借利率波動較小
????本周四至周六清明小長假，周日公布的隔夜 Shibor 較上周五下行 65 個基點至 2.033%；1 周 Shibor 較上周五下行 7 個基點至 3.323%；2 周 Shibor 較上周五下行 15 個基點至 3.29%；1 月 Shibor 較上周五下行 6 個基點至 3.3308%；本周上海銀行間拆借利率全線小幅下行。
????雖然央行已經連續 6 周回籠資金，但銀行間資金依然較為充裕，總體長短期利率均處于較低水平。從3月份來看，長期利率呈現小幅上行的趨勢，短期利率在月尾也由于季末流動性緊張現上行。短期內流動性有所收緊，但長期而言，流動性依然充足。
????本周日公布的1天期銀行間回購加權利率較上周五下行 67 個基點至2.0299%；7 天期銀行間回購加權利率較上周五下行 12 個基點至 3.3188%；14 天期銀行間回購加權利率較上周五下行 55 個基點至 3.0147%；21 天期銀行間回購加權利率較上周五下行 94 個基點至 3.2265%。本周銀行間回購加權利率全線下行，從近六周的情況來看，春節后銀行間回購利率出現了較大程度的下滑，目前回購利率趨于穩定并維持在低位，市場資金充裕。
????3. 政策展望春節過后，央行公開市場已經連續六周回籠資金 1.103 萬億元，2 月 18 日至 4 月 7 日，連續六周周回籠的資金數量分別是 9100 億、50 億、50 億、440 億、470 億、570 億、250 億元。在央行主動、大幅回籠資金的情況下，銀行間市場資金價格仍保持在相對穩定的水平，目前資金環境并不緊張。
????3月以來央行還未在公開市場主動投放資金，但由于沒有逆回購到期，同時財政存款季節性下降，流動性總體偏中性。整體看，在穩健政策思路下，資金緊張程度弱于往年。 2 月 CPI 超預期后貨幣政策對于通貨膨脹的警惕再度提高，不過由于 1、2 月數據受季節性因素影響較大，預計央行接下來仍會繼續觀察。從現有數據來看，3月的 CPI 將降至 2-2.5% 區間，上半年也不存在通脹壓力。此外，新增外匯占款數量也是決定后期流動性會否收緊的依據，2 月新增數量預計會回到 2000 億左右。從通脹壓力和熱錢流入趨勢來看，貨幣政策不會馬上收緊，央行仍將繼續在公開市場開展正回購，溫和回籠資金。
????第四部分：后市展望
????1. 經濟基本面分析經濟增速：經濟緩慢復蘇，有利于國債價格上升通脹：春節后通脹回落，有利于國債價格上升 2. 政策面分析：政策處于真空期，對國債價格影響偏于中性 3. 資金面分析：資金面較為寬松，市場利率較低，有利于國債價格上升 4. 技術面分析：風險中性，對國債價格影響中性建議做多 TF1306 國債期貨主力合約
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